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    香港国际期货;官方售金与央行贷金

    Zb263 2021年07月29日 交易学院 350 0

    在19世纪金本位体制下,为了增加本国财力和本国发行货币的信誉,各 个国家都在争夺黄金储备,地面存金被大量集中到各国央行手里。有些国家 (如20世纪初的美国和新中国刚成立时)为了集中国内的存量黄金甚至颁布法 令禁止国民私自持有、交易黄金。因此央行黄金储备在黄金总量中占有相当 大的比重,虽然20世纪70年代信用货币取代金本位货币,黄金走向了商品 化,但黄金仍然是各国国家外汇储备的重要组成部分。

    到目前各国央行仍然持有3万吨左右的黄金储备,占到全球黄金存量的 19%,长期以来主要的黄金储备大国(欧美国家)一直在小幅岀售黄金储备,但 也有少数国家在某些年份也会增加黄金储备,每年的各国央行净售金数量会 成为市场的一个供应来源。•


    表4-7为2006年底世界前十大黄金储备国黄金及外汇储备。

    表4-7


    黄金储备

    (吨)

    外汇储备

    (百万美元)

    黄金所占比例 (%)

    美国

    8134

    220. 1

    75%

    德国

    3423

    111.2

    63%

    国际货币基金组织

    3217



    法国

    2720

    97,9

    56%

    意大利

    2452

    75. 5

    66%

    瑞士

    1290

    64.3

    41%

    日本

    765

    895.2

    2%

    荷兰

    641

    23.8

    55%

    欧洲央行

    640

    38.9

    33%

    中国

    600

    1080. 7

    1%

     

    1. 央行贷金

    黄金是重要的储备资产,央行售金必须在保证相当规模黄金储备的前提 下进行。这些必须拥有的黄金资产放在金库里,不但不能生息,还要付保管 费,作为资产管理者央行也非常希望能够盘活这部分资产,而20世纪的最后 20年里黄金一直处于熊市之中,生产商的远期销售行为产生了 “借金”的市 场需求,黄金生产企业以远期销售合同为依据向商业银行贷款,商业银行则 向央行“借金”,这样以商业银行为中介在黄金的借入方(生产商)和贷出方 (央行)之间形成了一个贷金市场,并由黄金借贷的供求关系决定贷金利率。 当贷金量增加,借金量减小时,贷金市场黄金供大于求,市场贷金率下降; 反之贷金量减少,借金量增加,贷金市场黄金供不应求,市场贷金率上升。

    央行贷金实际上是将央行的黄金储备暂时拿到市场使用,因此是在增加 市场供应,每年的央行贷金也成为黄金供应的一个来源。但我国由于黄金储 备量有限,同时金融衍生市场不发达,中国央行尚未开展贷金业务。

    (三) 再生金

    再生金是指现有黄金的还原重用,即旧金回收部分,主要来自旧首饰、 报废的电器件、假牙及其他各种黄金制品。再生金是除矿产金之外最重要的 黄金供应来源,近年来其绝对量略高于央行售金数量。再生金数量是受金价 变动影响更大的部分,或者说是弹性更大的部分。

    除了受价格变化影响之外,再生金的供应还与各个国家的经济状况有关。 如1997年东南亚金融危机爆发,许多国家为了应对危机,大量集中回收黄 金,造成1998年再生金数量突破1000吨。

    再生金近几年保持在900吨左右。再生金与黄金价格呈现相互影响互为 因果的关系。

    (四) 生产商正向对冲

    对冲又称套期保值,传统的套期保值是生产商为了防止产品价格的下跌 风险,锁定销售价格所做的在远期市场或期货市场将未来的产品提前卖出的 行为。世界上的黄金生产公司虽然有很多,但产量集中度很高,如南非的安 格鲁黄金公司金产量每年达160吨,这些大公司在黄金销售上往往采用对冲 策略,生产商会根据市场情况通过黄金期货、期权及远期合约来提前或推迟 销售其生产的黄金。当生产商提前预售未来的产量时,就相当于增加了当期 市场上的黄金供应。从逻辑上可以看出,对冲的需求在熊市里最容易被放大。

    而黄金的巨量对冲除了传统的套期保值原因外,更多了一层原因,那就 是国际市场上黄金与货币一样是可以借贷的,并且黄金的借贷利率通常都在 2%以下,而美元的利率则平均维持在5. 7%左右,黄金生产商和投机商可以通 过借入低利率(2%以下)的黄金在市场上变现后,将资金存入银行获取美元的 高利率(5. 7%左右)收益,从而获取利差。在过去长达20年的熊市里生产商也 愿意将自己未来的黄金产量提前拿到市场上销售,在套期保值的做空行为中 获利。而出借黄金的来源是各国央行的黄金储备。

    但在这场游戏中其结果是形成了金价下跌的恶性循环,金价越跌,生产 商的对冲数量越大,而生产商对冲数量越大黄金供应就越多,金价就越跌。 据估算,在金价更低迷的1999年,预计生产商对冲数量达2600吨以上。每
    年的生产商对冲实际上形成了市场的黄金供应。

    生产商对冲对金价的影响见图4-4。


    image.png




     

    B0 4-4

    (五)逆向投资(推断净投资)

    世界上的黄金只有一部分被作为原料在工业和首饰加工领域进行消费, 其余相当大部分以金条、金锭等形态被作为财富储备起来,或用来投资、保 值等。但市场上投资行为具有周期性,与经济周期一样,黄金的投资也呈现 扩张、减退的周期循环。当遇到黄金价格面临下跌风险时,黄金的投资性需 求就会减少,一些被投资者以投资为目的持有的黄金会被在市场上抛售,这 便形成了黄金的一个供应来源。投资因素是影响金价变化最常见的一个因素。

    三、黄金的需求因素

    供应和需求是一对不可分割的矛盾体,有供应就必然会有需求与之对应, 否则就不能形成市场。黄金具有广泛的社会需求,可分为工业性消费和投资 性需求两部分,在黄金供需平衡表中与供应项目相对应,其需求项目分为四


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    图4-5

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